公司通过此次收购，将新增优质钒、铁资源。据初步测算，本次并购标的所拥有的钒资源潜在价值超过1000亿元、铁资源潜在价值近400亿元。今年以来，钒制品行业供需缺口扩大，片钒价格突破35万元大关，市场货源紧缺预计延续至2020年；另一方面，钢铁行业的景气行情从2017年延续至今，行业高盈利已经持续四个季度。公司通过本次收购纳入优质钒、铁资产，可以充分享受钒产品及钢铁价格高景气的红利。从钒制品的生产看，公司所拥有的钒磁铁矿资源显著优于石煤提钒，因此又掌握了行业中的优质赛道。

 

　　多家机构认为，公司现有的铜铅锌板块在行业供需紧平衡的环境中，随着产品价格中枢上行得以保持较高的盈利能力；在纳入新的钒铁资源后，钒价上涨有望直接催化企业盈利弹性。公司通过本次收购扬“钒”起航，其西部地区有色金属矿业龙头的地位将得到进一步巩固。

 

　　获超千亿钒铁资源

 

　　交易定价公允合理

 

　　今年9月5日，公司公告本次收购议案：为进一步发挥公司矿产资源开发优势，优化公司产业布局，扩大公司矿产资源储备，拓展优质资源开发品种，有效提升公司持续健康发展能力，拟通过产权交易市场，参与竞买参股子公司西钢集团所持有哈密博伦100%股权、肃北博伦70%股权以及格尔木西钢100%股权；公司对上述三个标的竞买底价分别为4.45亿元、8.02亿元及1元，合计12.48亿元。上述三家公司拥有的资源含量为铁矿石17449.81万吨，钒资源(五氧化二钒)59.02万吨。经初步测算，此次收购的铁资源潜在价值近400亿元，钒资源价值逾1000亿元。

 

　　资料显示，哈密博伦目前拥有新疆哈密白山泉铁矿采矿权许可证，年产量达到140万吨，矿区面积达6.12平方公里。肃北博伦目前拥有甘肃省肃北县七角井钒及铁矿采矿权许可证，为地下开采的钒矿、铁矿；生产规模每年250万吨，矿区面积5.06平方公里。格尔木西钢目前拥有青海省格尔木市磁铁山铁矿普查探矿权，勘查区面积10.23平方公里，处于青海省唯一可供矿业勘查开发的多金属成矿带上的东南段，周边矿床点较多。

 

　　目前，哈密博伦、肃北博伦已经具有完整的生产资质、生产设施，与邻近钢铁企业签订一定规模的长期供销协议，自身具有良好的盈利能力和较好的造血能力，近两年产能逐步提升，经营业绩不断改善。肃北博伦拥有国内少有的大型钒矿资源，具有较大的潜在价值。格尔木西钢探矿区域具有一定的区位优势，可借此实现区域资源整合，利于公司打造公司铁多金属资源基地。

 

　　值得注意的是，根据哈密博伦、肃北博伦2018年1至6月审计报告，两家企业处于亏损状态，主要原因是基于《企业会计准则》的谨慎性原则，计提了固定资产减值准备，这直接导致两企业2018年1至6月的经营亏损。若无此事项的影响，2018年1至6月哈密博伦盈利912.00万元、肃北博伦盈利1,888.47万元。后续公司除帮助其减轻财务负担外，投资压力小。

 

　　此外，本次交易定价公允合理，增值原因主要为矿业权和土地使用权增值，有效地维护了上市公司和中小股东的利益。根据资产评估报告，哈密博伦评估价为4.45亿元，增值率为663.21%，采矿权估值2.42亿元；肃北博伦评估价为11.46亿元，对应70%股权评估值为8.025亿元，增值率为154.15%，铁矿采矿权估值4.38亿元，钒矿采矿权估值4.71亿元，合计9.09亿元；格尔木西钢评估价-1872.46万元，增值率为87.2%，普查探矿权估值7.8亿元。受土地使用权增值影响，前述标的固定资产、在建工程评估增值率在30%~40%左右；其他类型的资产、负债均为平价收购。

 

　　受益钒价高景气

 

　　龙头地位再次巩固

 

　　近几年，环境保护力度不断加大，大量涉及自然保护区、国家公园、湿地公园、生态红线范围内等矿山资源项目被要求关闭退出，且禁止新批新建矿山资源项目，国内可开发利用的矿山资源在逐步减少，同时国内铁矿资源的稀缺性在近一两年来不断显现。西部矿业把握此次西钢集团转让铁资源企业股权的机会，对公司拓展资源品种、增加资源储量，打造具有较大资源储量和生产规模的铁资源板块，进而对做大做强矿山资源开发主业有着重要意义。其中，钒因为其特殊用途和稀缺性，其经济价值更为突出，对公司的未来利润贡献更加客观。

 

　　钒制品来自两类资源，三种生产方式，两种基于钒钛磁铁矿，高炉炼铁的高炉渣中一般含有1%及以下的钒渣；转炉炼钢中的钒渣含钒量超过10%，是国内外钒制品生产的主要方式。另一种基于石煤提钒，但污染大、成本高、废弃物多，成本曲线远高于钒钛磁铁矿。

 

　　钒常常以钒铁、钒化合物和金属钒的形式广泛应用于冶金、宇航、化工和电池行业。根据TTP Squared的数据，2016年全球钒消费量约为8万吨，其中90%用于钢铁冶金，5%应用于钒钛、钒铝合金等非铁合金，4%用于化学品，1%用于电池及其他领域。其中，钒在特种钢的应用占比达到65%，在普通钢应用占比达到25%，主要用于钢的强韧化。研究显示，在结构钢中加入0.1%的钒，可提高强度10%~20%，减轻结构重量15%~25%，降低成本8%~10%。

 

　　近年来，钒产品供给需求接力轮动，缺口持续扩大，价格一直呈现较快上涨态势，今年年初，片钒(五氧化二钒)价格约为每吨16万元，至年中上涨至23.5万元，进入9月，片钒价格已达到35万元，创历史新高。

 

　　在供给方面，国内环保政策趋严，石煤提钒受到较大冲击；钒渣自2017年陆续禁止进口，2017年9月禁止进口的四类24种固废中，已经包括钒渣；其他如“含铁大于80%的冶炼钢铁产生的渣钢铁”、“未锻轧的钒废碎料”等钒渣，也将于2018年、2019年底陆续禁止进口。这导致相关企业开工率大幅下降甚至被关停。此外，国外大型钒企也持续去产能，原世界排名第一的钒制品巨头俄罗斯Evarz集团，自2016年起合计退出钒产能3万吨，占世界年钒产量16万吨的18.75%，对钒产品市场供给造成较大影响。

 

　　在需求端中，建筑用钢方面，继2017年取缔地条钢、合规产能替代之后，国家标准GB/ T1499.2-2018《钢筋混凝土用钢第2部分：热轧带肋钢筋》将于2018年11月正式实施。在热轧带肋钢筋的生产中，普遍采用钒氮微合金化和控制轧制的方式来实现晶粒细化，以在实现钢材高强度的同时改善塑形和韧性。新国标从源头上杜绝了部分厂家采用“穿水”工艺生产高强度钢筋的可能性。综合上述因素，有机构测算，按2017年全国钢筋总产量2万吨估计，假设新钢筋生产采用钒微合金化且钒质量分数至少保持在0.03%的水平，对钒的需求将达到每年6万吨(金属钒)的使用量。另一方面，我国特种钢材占比仅为4.31%，远低于美日韩等国家水平，供给侧改革等因素将倒逼产业升级，军工、核电、高铁、汽车等高端制造业将推动特种钢需求进一步扩大。

 

　　本次并购之后，公司将继攀钢钒钛，成为A股市场又一家钒制品标的。公司坐拥钒铁矿资源优势，既可以充分享受钒、钢铁产品价格上升的红利，又掌握了产业链上的最佳赛道，协同效应十分明显。2018年以来，钢铁行业供需持续好转，需求端的三大投资中，制造业投资较快增长支撑需求总量，下半年开始基础设施“补短板”开始启动，中西部省份投资增速有望回升，公司钒铁产业将迎来良好的发展机遇，未来有望成为业绩贡献第三极。