静态角度观测2015~2016年全球锌矿变化情况

　　2015年全球锌矿维持充裕态势

　　2015年关闭的矿山有澳大利亚的世纪矿、爱尔兰的Lisheen矿、加拿大的Duck Pond矿，暂停的有加拿大的Myra Falls矿和Wolverine矿;2015年新投产的矿山有俄罗斯图瓦铅锌矿和加拿大的Caribou矿，增产较明显的矿山有印度的Rampura Agucha矿，秘鲁的安塔米纳矿等。此外，今年10月9日，嘉能可突然宣布暂停产能规模50万吨的锌矿项目生产，据估计，今年四季度嘉能可旗下暂停的矿山将减产10万吨左右。

　　从今年前9个月全球锌精矿产量和前11个月锌矿加工费情况，可以得知，2015年以来全球锌矿供应充裕，这也为市场普遍达成的共识。因此我们重点关注2016年全球锌矿产出的变化。

　　2016年全球锌矿供应收缩确定性较高，但尚难以大幅短缺

　　对于2016年全球锌矿项目的变动，基于安泰科和麦格理基本一致的预估，2016年主要矿山项目产出减少量约35万吨。

　　这有望由原有的库存量所填补。前几年全球锌矿呈现增产趋势，并累积了相当的库存量。尽管对于现有累积的锌矿库存量尚不十分确定，但根据主要机构的预测，其库存水平不少。安泰科预测现有锌矿库存估摸有100万吨以上。花旗预测大约为73.5万吨，其中13.5万吨存放于中国的港口，主要为连云港。另30万吨在中国冶炼企业手中，受高加工费吸引，为正常生产备库外的库存。最后的30万吨在国外贸易商手中，且该30万吨为保守估计，超过30万吨的可能性较大。另外，花旗预估已累积的冶炼锌锭库存更是处于高位，达到230万吨的规模。锌锭的去库存化将一定程度上减少对锌矿原料的需求拉动。

　　假设2016年全球锌需求维持平稳，则2016年嘉能可全年减产的话，主要矿山项目的锌矿减产量将基本可以由原有库存量所填补，即全球锌矿将呈现供需基本平衡的状态，尚不至于出现供应大幅短缺的态势。对于嘉能可减产持续至2016年年初或2016年年中的情况，更不会出现锌矿供应短缺的态势。

　　价格和需求端对2016年锌矿供应的动态影响

　　锌价变化对锌矿山项目供应的可能影响

　　2016年锌价若持续大幅上扬，将刺激现有矿山加快产出投放或新矿山的开发投产，从而推动锌矿产出的进一步上升，这也将使得锌矿供应重回宽裕态势。但目前来看，2016年锌价大幅度回升的可能性较小，从而刺激新矿山项目产能大规模投产的概率不大。

　　2016年锌价若继续弱势下挫，殃及锌矿山企业的生产成本线，导致明显亏损，将使得矿山企业被迫停产或减产增多。根据Nyrstar研究分析可知，2014年以前，主要锌矿山的资本支出相对较低，且这些矿山基本处于运行产出释放中。故除非万不得已，项目因价格下降而进行减产或停产的可能性相对较小。但2014年之后，新矿山项目的资本支出强度大幅度提高，且项目大多还处在probable或possible之中。因此，若2016年锌价明显下挫，对新项目的顺利投产影响更为明显，新项目受到锌价牵制而搁浅的可能性较大。因此锌价大幅下挫主要影响的是新增量的产出。但若万不得已2014年前原有运行项目出现规模减停产，则2016年才可能出现阶段性供应偏紧的情况，而价格一旦有所回升，项目恢复生产，则供应偏紧态势有望迅速得到缓解。

　　需求端导致锌矿供应明显不足的可能性较小

　　除了价格因素，需求端的变化，也将对锌矿的供应形成动态的影响。

　　从两方面来看，第一方面，预计2016年全球尤其是中国的经济仍将大概率放缓，精锌的消费需求也随之继续减弱，从而对精锌的供应拉动减缓，一定程度上将影响了冶炼锌企业开工率水平。另一方面，2016年全球锌矿供应收缩的确定性较大，锌矿加工费将有所回调，将一定程度上降低冶炼锌企业高产出的积极性。根据SMM预计，2016年进口锌精矿TC长单，或由今年的245美元/干吨降至200美元~210美元/干吨。另外，今年9月份以来，国内进口锌矿TC已出现下滑迹象，从8月份的200美元~215美元/干吨回落至11月份的180美元~200美元/干吨。

　　因此，2016年精锌产出增速或将放缓，对锌矿的需求增量拉动有望随之减弱。所以需求端方面导致锌矿供应明显不足的可能性较小。

　　从静态角度来看，2016年全球锌矿供应收缩的确定性较大，但由于之前库存的累积，出现实质性供应短缺的可能性较小。

　　综合价格和需求端的动态角度，需求端方面导致锌矿供应明显不足的可能性较小。

　　总体来看，2016年全球锌矿供应出现明显短缺的概率较小。