雷鸣科化(600985)首次覆盖：砂石骨料高景气 转型升级持续推进

雷鸣科化企业切入砂石骨料领域，现具备工业炸药安全许可生产能力10万吨以上，工业雷管产能1.2亿发，位居国内前十。雷鸣科化公司2015年实现收入9.04亿元，净利1.16亿元（YoY18.6%），2016年预计实现净利0.75-0.82亿元。雷鸣科化公司于2015年11月以4.35亿元竞拍取得淮北市萧县三处建筑石料用灰岩矿采矿权，切入建筑用砂石骨料的生产销售领域。

砂石骨料需求保持快速增长，供给端持续收缩

砂石骨料的需求与公路、铁路、隧桥等基建领域高度相关，目前国内年消费量逾120亿吨，直接产值达千亿级别，但运输半径不足200公里，价格区域性特征明显。中小型骨料企业生产破坏生态环境，造成崩塌、滑坡等地质灾害隐患，2013年开始各地政府持续推动行业整合，企业数量缩减近50%；近期长江流域禁渔，进一步制约天然砂石开采。

骨料价格涨势明确，项目盈利有望显著超预期

雷鸣科化竞拍取得的三处建筑石料矿山，合计资源储量7583.42万吨，达产后预计开采上限为1200万吨/年，产品包括建筑石料及建筑用各粒级石子、石粉等，达产后可辐射安徽、河南等目标市场，未来需求预期良好。当地10-20毫米的骨料价格由2010年的16元/吨上涨至2016年的约65元/吨，雷鸣科化项目盈利有望显著超预期，且有助于自身民爆产品的销售增长。

增发引入战略投资者，利于长远发展

4月24日，雷鸣科化公告完成定增（发行价格为11.34元/股，募资4.23亿元，锁定期36个月），发行对象为淮矿集团（大股东）、皖投工投、铁路基金（均为安徽省投资集团控股企业），认购金额分别为2.82/0.705/0.705亿元，其中铁路基金主营业务为铁路投资等，将有助于雷鸣科化砂石骨料产品的顺利销售。若本项目运行良好，雷鸣科化将依托自身优势，持续获取矿山资源，推进企业转型升级。

矿山及基建需求回升，民爆主业稳步复苏

去年下半年以来，煤炭、铁矿石、有色金属等大宗产品价格大幅回升，且国内基建需求在今年也将有所提升，民爆行业的整体需求有望回升，叠加原料硝酸铵价格底部整固，行业整体盈利水平有望得到显著修复（民爆行业大部分上市公司的一季度业绩也出现显著改善），雷鸣科化公司预计上述趋势有望延续，雷鸣科化民爆业务有望保持稳步改善。

首次覆盖给予“增持”评级

雷鸣科化公司预计2016-2018年EPS分别为0.27/0.59/0.95元，依托砂石骨料矿山的投产和民爆主业的复苏，未来三年将保持高速增长，且有望持续整合矿山资源，实现产业转型升级。骨料价格进一步上涨将构成潜在超预期因素，雷鸣科化公式认为2017年30-35倍PE，对应目标价为17.7-20.6元，对应PB为4.3-5.0倍，首次覆盖给予“增持”评级。

来源：中财网